כפי שצוין במקרה הקודם- חלוקת דיבידנד נתפסת כסימן לחוסנה של חברה, אך בפועל היא חייבת לעמוד בשני מבחנים קפדניים: מבחן הרווח ומבחן יכולת הפירעון. כאשר אחד מהם מתערער, הדיבידנד עלול להפוך ממחווה לבעלי המניות לחשיפה משפטית ומימונית משמעותית.
מקרה בוחן: אקסטל מחלקת 75 מיליון דולר- ואז מגיעה התביעה
חברת אקסטל, שבשליטת בעלים יחיד, חילקה דיבידנד עתק של 75 מיליון דולר, בהסתמך על תחזית פנימית לשנתיים קדימה בלבד. במקביל הציגה החברה תזרים מזומנים שלילי, גירעון בהון החוזר, ושניים מהדירקטורים הבלתי־תלויים התפטרו במחאה על החלוקה, לאחר שהתריעו על הסיכון הגלום בה.
באותו זמן, תשואות האג"ח של החברה היו גבוהות במיוחד, מה שמעיד שהשוק עצמו הטיל ספק ביכולת הפירעון העתידית שלה (האג"ח נסחרו במחיר נמוך יחסית- סימן לכך שהמשקיעים דרשו "פרמיית סיכון" גבוהה בשל חשש ליכולת הפירעון של החברה).
לאחר החלוקה, מחזיק אג"ח – שרכש את ניירות הערך דווקא אחרי ההחלטה – פתח בהליך תביעה נגזרת בטענה שהחלוקה בוצעה בניגוד לחוק וכי החברה עלולה להיקלע לקשיי פירעון.
ההכרעה בבית המשפט העליון:
- גם מחזיק אג"ח, ולא רק בעל מניות, יכול להגיש תביעה נגזרת במקרה של חלוקה אסורה העלולה לפגוע ביכולת החברה לעמוד בהתחייבויותיה.
- לצורך קבלת גילוי מסמכים לפי סעיף 198א לחוק החברות נדרשת תשתית ראייתית ראשונית בלבד – כמו התפטרות דירקטורים, נתוני דוחות כספיים בעייתיים או תשואות אג"ח גבוהות.
- רכישת אג"ח לאחר החלוקה אינה פוגעת בזכות להגיש תביעה נגזרת – כל עוד המטרה היא אכיפה לטובת החברה ונושיה.
תובנות למקבלי החלטות:
אחריות הדירקטוריון בעת חלוקה– החלטה על דיבידנד חייבת להישען על תחזיות תזרים מפורטות לטווח ארוך (מעבר לשנתיים קדימה) והערכה מקיפה של יכולת הפירעון מול כלל ההתחייבויות.
התפטרות דירקטורים כ"נורת אזהרה"– התפטרות של דירקטורים בלתי־תלויים בעקבות החלטה על חלוקה מצביעה על בעייתיות משמעותית בהחלטה ועלולה לשמש ראיה מקדמית לתביעה נגזרת.
איתותי שוק לא פחות חשובים מהמספרים– תשואות אג"ח גבוהות הן סמן מובהק לחוסר אמון השוק ביכולת הפירעון. לפני חלוקה משמעותית, יש לבחון לא רק את הנתונים הפנימיים אלא גם את האינדיקציות החיצוניות משוק ההון, שעלולות לשמש ראיה נגד החברה בדיעבד.
המסר הניהולי
חלוקת דיבידנד אינה רק החלטה חשבונאית, וכאשר קיימות אינדיקציות לסיכון (כמו תשואות אג"ח גבוהות, תזרים שלילי או התנגדות דירקטורים), היא עלולה לחשוף את ההנהלה והדירקטוריון לתביעות נגזרות מצד נושים ובעלי אג"ח.
